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民生证券股份有限公司李阳,赵铭近期对硅宝科技进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：23Q2扣非净利同比+48%，建筑胶、工业胶销量同比高增》，本报告对硅宝科技给出买入评级，当前股价为16.39元。
硅宝科技(300019)
公司发布2023年半年报：23H1实现营收11.94亿元，同比-13.6%，归母净利1.32亿元，同比+28.68%，扣非后归母净利1.31亿元，同比+40.73%。其中，23Q2实现营收6.63亿元，同比-6.88%，归母净利0.77亿元，同比+28.52%，扣非后归母净利0.78亿元，同比+48.19%。23H1公司毛利率24.89%，同比+8.99pct，净利率11.08%，同比+3.64pct，其中Q2毛利率25.71%，同比+9.62pct、环比+1.86%。产品结构方面，建筑胶占比64.9%，工业胶占比24.5%，硅烷偶联剂占比8.3%。
建筑胶：销量同比+19%、市占率继续提升，下半年关注地产链政策回暖：23H1公司建筑胶收入7.74亿元，同比-9.51%，销量同比+19.4%，毛利率25.08%，同比+13.3pct。收入下降主因系单价跟随原材料DMC价格下调（后同），我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调24.2%，而同期DMC价格同比-45.1%，行业报价紧跟原材料走势。销量方面，建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，参考2023年1-6月房屋竣工面积累计同比+19%、玻璃产量累计同比-9.1%，我们预计公司市占率仍在继续提升（2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct）。7月以来地产政策利好频出，包括全国范围内的刚需+刚改、超大特大城市的城中村改造等，目的是激发内需，23H2地产链景气度有望回升。
工业胶：销量同比+34%，光伏、动力电池胶继续拓展头部客户：23H1公司工业胶收入2.93亿元，同比-3.81%，销量同比+33.9%，毛利率27.6%，同比+3.46pct。我们测算23H1公司工业胶单价同比下调28.1%。①光伏胶：实现收入1.12亿元，同比-3.11%，提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等光伏头部企业市场份额，拓头部组件厂客户继续拓展；②电子胶：实现收入1.25亿元，同比-0.24%，深入拓展在比亚迪、宁德、多氟多、飞毛腿等企业应用。子公司拓利科技上半年收入0.95亿元（去年同期为1.09亿元），净利润1075万元（去年同期为463万元）。
新一轮限制性股票激励计划出台：公司同步出台2023年限制性股票激励计划（草案），拟向225名激励对象授予696万股（占股本总额的1.78%），授予价格8.26元/股。为解锁设置相应考核目标：以2022年为基数，2023年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%（营收/归母净利分别对应32.33/3亿元），2024年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%（营收/归母净利分别对应38.8/3.6亿元），2025年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%（营收/归母净利分别对应46.56/4.33亿元）。
其他关注点包括：①硅碳负极建设进度：5万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1已完成全部主体工程建设，预计23Q3基建完成、23Q4开始设备安装,新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4月建成投产。②硅烷偶联剂23H1收入1亿元，同比-51.41%，主因系产业供需关系发生变化，子公司安徽硅宝23H1净利润为-296万元（去年同期为2279万元）。③新增产能：23H1新增3万吨/年有机硅密封胶产能（募投10万吨项目第三期），安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产；④23H1公司期间费用率合计11.14%，同比+4.14pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.13%、2.99%、4.2%、-0.18%，同比分别+1.67、+1.05、+1.35、+0.06pct，销售、管理、研发费用率上升主因系对应人员薪酬增加。
投资建议：考虑到单价跟随原材料DMC价格下调，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44、4.39、5.81亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司：①建筑胶继续提升市占率，下半年关注地产链政策回暖，②工业胶持续高增，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，维持“推荐”评级。
风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.98亿，根据现价换算的预测PE为16.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。
