【资料图】
华安证券股份有限公司刘略天近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《归母净利润首破百亿，业绩弹性超预期》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为213.82元。
泸州老窖(000568)
主要观点：
事件描述
近日，泸州老窖发布2022年年报及今年一季报。公告显示，22Q4/2022/23Q1分别实现营业收入75.99/251.24/76.10亿元，同比提升16.3%/21.7%/20.6%；22Q4/2022/23Q1分别实现归母净利润21.48/103.65/37.13亿元，同比提升27.9%/30.3%/29.1%。利润端表现超市场预期。
中高档酒持续放量，大众价格带吨价快速提升
分产品来看，2022年全年中高档酒（含税价150元/瓶及以上。包括1573、特曲、窖龄酒等）增长较其他酒类（税价150元/瓶及以下。包括头曲、黑盖等）相对更慢，分别为20.3%/30.5%，量价拆分来看，均实现了量价齐升，其中中高档酒量+16.9%、价+2.9%，其他酒类量+6.5%、价+22.5%。国窖1573、特曲60/老字号等全国及区域大单品带动大众价格带以上产品持续放量（2022年国窖销售规模近200亿，特曲销售规模破60亿，窖龄规模破20亿），而低线价格带通过产品淘汰升级，整体吨价显著拉升。结构上，虽然中高档酒占酒类收入比例同比下降0.75pct，但由于其他酒类价盘提升，整体产品结构仍持续改善。其他方面，2022年全年传统渠道/新兴渠道营收分别提升19.4%/64.2%。经销商数量境内/境外分别净减少80/22家。
毛利率再提升，盈利能力连续八季度优化
盈利能力方面，22Q4/2022/23Q1公司综合毛利率分别为86.15%/86.59%/88.09%,同比提升1.74/0.89/1.66pct。吨价拉升贡献了主要部分。公司费用管控继续优化，2022/23Q1期间费用率分别下降4.13/2.45pct,主要系销售费用及管理费用同步下调。综合来看，公司2022/23Q1归母净利率分别为41.3%/48.8%，同比提升2.72/3.23pct,业绩质量继续走高。公司2022/23Q1销售回款同比提升14.9%/7.3%,整体质量尚可，对应22年末/3月末预收款同比增加6.66/减少8.41亿元。考虑到历史情况整体表现正常。
投资建议
公司2023年力争实现营业收入同比增长不低于15%。考虑到公司当前产品体系愈发完善，品牌势能不断积蓄，渠道运作持续深化，我们认为公司品牌复兴计划将顺利推进。预计公司2023年-2025年实现营业收入增长21.5%、20.6%、18.7%，归母净利润增长27.2%、24.2%、20.9%，对应EPS预测为8.96、11.13、13.45元，对应PE分别24、19、16倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济波动风险；
（2）行业竞争加剧；
（3）食品安全问题。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券郭梦婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利132.59亿，根据现价换算的预测PE为23.73。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为274.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
